现在讲如何对冲。关键是讲投资策略的时候讲的是阿尔法套利。阿尔法套利这词实际上是没有的，而是阿尔法是从哪里来的。分类是根据阿尔法从什么地方来分类。我们现在在易方达从09年开始组建团队，对套利机会进行比较深入的研究。发现了几大类：一，统计套利。二，事件驱动。三，高频交易。现在证监会对基金公司参与商品期货已经允许，但具体操作过程现在还没有完全确定下来。以往经验差不多需要一年时间。所以有三大类的投资策略。

　　大家说中国市场内幕消息比较多，波动性比较大。对冲策略可以做吗？对冲策略靠什么赚的钱？给大家举个例子。我90年去美国，那时候我母亲打电话来问我：太好了，去华尔街大家都很高兴，你每天都在做什么？我说（英文）。我记得那时候中文里还没有（英文）的翻译。想了半天知道叫什么了？叫套保。说做投机倒把。说怎么这样讲，送你上大学做这么见不得人的事情。投机倒把意味着什么？浦东的鸡蛋和浦西的鸡蛋是一个价钱吗？估计在座的人没有人自己去买鸡蛋，我也没有买过。我告诉你这个鸡蛋价格应该是非常近的。为什么？如果不一样的话，就会有人一边卖高，一边卖低，把鸡蛋运来运去，这就是有效市场。

　　在座各位都去过香港，大家知道香港鸡蛋和深圳鸡蛋是一个价钱吗？我实际上也没买过，但我想并不一定一样。因为如果不一样以后，没办法拉一车鸡蛋从深圳到香港，从香港到深圳，所以不一样。中国市场就像香港和深圳的鸡蛋一样。但现在突然一下子多了一个工具，多了一个桥，这个桥实际上就是做空机制，你就是中国整个资本市场从香港到鸡蛋的市场变成浦东到浦西的市场。上次碰到一个证监会的朋友，我们在聊天，他说在加强监管，能够把中国市场变得更加透明有效。我说市场掉下来就不是有效的。如果再监管，写再多条例也不会有效。市场有效的话有一个很重要的条件，大家知道是什么吗？一定要使市场参与者盈利，把市场变得有效。这个盈利就是给大家套利机会，套利机制，所以才会变得有效。香港和深圳的鸡蛋，大家把这个鸡蛋，这个市场弄成一个价钱，不是为了有效，而是为了盈利。作为中国资本市场来讲有很多机会。就像现在从香港带回来最多的东西是什么？Ipad。其次呢？Iphone。所以中国资本市场也有很多很多的机会，在不同的地方有些人需要把风险去掉，有些人想要风险，把这个平均下来就是对冲策略要做的事情。市场需要有人去做套利才能够变得有效。而对冲套利策略就是利用市场的不有效性进行盈利。但在盈利过程当中实际上帮助市场变得更成熟有效。所以这一点非常重要。

　　具体的投资策略就不一个个地讲了。就讲其中一个投资策略。大家知道所谓的定向增发。定向增发产品在过去一年当中是一个非常热门的产品。但定向增发有一个问题，定向增发就是公司股东非公开地向特定投资者发行，一般不超过10个。因为发行代价是投资者买到股票以后一年不可以卖。因为投资者要承担一年的流动性风险，所以发行者会给投资者一个折价补偿。以前是3、40%左右，现在降到15%左右。关键时作为投资者来讲买了这个股票以后有2、30%的折扣，这是很好的事情。问题是在持有的一年当中有可能市场掉了20%，或者市场没有掉20%，但股票掉了20%，那折价就没有了。怎么办？

　　这实际上有两个办法：一，利用股指期货对冲市场风险。所以市场的涨落就跟你的盈利没有关系了，可以比较稳定地挣到20%的折价。二，比较难。你不止把市场风险对冲掉，还要把个股所谓行业的风格风险对冲掉，只留下一点点。有两个办法，一个是做一揽子股票。二用风险模型和优化的办法卖掉股指期货，再买回一些股票来。所以做的时候不能只做一个股票，要做一篮子股票。绿的线是一篮子定向增发的累积收益曲线。红线是市场沪深300的曲线。刚开始定向增发有很好的收益，后来随着市场掉下来，它也跟着一起掉下来。如果通过比较简单的策略卖空股指期货的话，蓝色这里。可以看到这只是其中的一个投资策略