6月20日，财政部对1年期国债“17付息国债09”开展了12亿元随买操作，中标价格高于前几日中债估值净价，参考收益率为3.4901%，低于前一日3.57%的收益率水平。当日，1年期国债收益率略有下行，国债收益率“倒挂”问题出现一定程度的修复。

　　财政部在公告中表示，本次操作是为支持国债做市，提高国债二级市场流动性，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。

　　一位大行金融市场部人士告诉财新记者，首先，此举符合完善债市机制的大方向，在“十三五”规划中，国债收益率曲线建设在资源配置中非常重要；其次，在目前去杠杆和强监管的环境下，国债收益率曲线极度平坦化，通过做市操作推动曲线由过于平坦化向正常化回归，有利于稳定市场预期，使得去杠杆能够平稳推进；另外，收益率曲线回归正常化，市场预期也会相对稳定，有助于防控金融风险。

　　招商银行金融市场部高级分析师刘东亮表示，随买操作本身并不针对利率，主要目的是活跃成交，而对于成交不活跃的品种，随买操作必然带来价格的修复，但是如果资金面情况不出现实质性变化，收益率的“倒挂”问题还可能延续。

　　逐步完善国债做市支持机制

　　做市支持操作是指财政部在银行间债券市场运用随买、随卖等工具，支持银行间债券市场做市商对新发关键期限国债做市的操作。随买是指财政部在二级市场买入国债，随卖是指在二级市场卖出国债。

　　2016年9月，财政部印发《国债做市支持操作规则》（下称《规则》）。《规则》指出，财政部、央行根据中央库存预测、银行体系流动性等情况，确定国债做市支持操作日期、操作额等，随买操作每次规模不超过20亿元，随卖操作单次不超过30亿元。

　　根据《规则》，做市操作日前第6个工作日为国债做市支持需求申报日，参与机构通过操作平台申报国债做市支持需求意向；在操作日11:05-11:35参与随买、随卖。参与机构在规定的价格区间内投标，价格区间参考前5个工作日国债收益率曲线。

　　2016年11月，财政部国库司、央行金融市场司负责人在就建立国债做市机制相关问题答记者问时表示：“在全国银行间债券市场建立国债做市支持机制，是保障国债二级市场正常运行方面推出的又一项重要举措，对于保障国债二级市场连续不断运行，促进一级市场、二级市场协调发展，进一步提高国债流动性，以及建立完善国债收益率曲线将有重要作用。”

　　2017年2月，财政部、中国人民银行印发了《国债做市支持操作现场管理办法》，并于3月1日起开始施行。6月9日，中央国债登记结算有限公司发布了国债做市支持业务细则。

　　根据中国货币网公布的做市操作结果，本次随买中标价格为99.8436元，参考收益率为3.4901%，6月19日1年期国债收益率为3.5730%。

　　收益率曲线倒挂超过2013年“钱荒”

　　国债收益率曲线“倒挂”已持续九个交易日。

　　6月8日，1年期国债收益率快速上行，并超过10年期利率，形成极端平坦曲线下的“倒挂”，截至6月20日仍未改善。从历史上看，10年期国债和1年期国债期限利差为负仅在2013年“钱荒”时出现过，并且仅持续了4个交易日。

　　由于财政部对1年期国债开展随买操作，为国债市场提供流动性，1年期国债收益率略微下行。有观点认为，做市操作使得利率“倒挂”问题得到一定修复。

　　上述金融市场部人士认为，收益率曲线倒挂一方面是去杠杆、强监管下资产还没有调整到位的表现，另一方面也反映了市场对于流动性预期还相对悲观，随着去杠杆已经取得一定成效，预计三季度倒挂现象会有所改善。

　　刘东亮表示，“倒挂”产生的原因主要有两点，一是流动性仍然偏紧，虽然半年末大家对资金面的感受好于预期，但整体上仍然偏紧，这也必然导致短端利率上行；二是短期限国债成交不活跃，将造成定价的偏离。