从7月中旬以来，沪铜展开振荡下行走势，持仓明显下降。截至上周末，沪铜总持仓为51万余手，较7月中旬的65万手下降超过20%，较去年年底的77万手下降超过30%，低持仓显示市场交投兴趣较弱。与之形成反差的是锌和镍，特别是沪锌，截至上周末，沪锌总持仓较去年年底增加60%以上，行情波动幅度显著增加。资金弃铜入锌或者其他商品，主因是铜的金融属性偏强，容易受宏观面牵制，并且铜基本面存在多空交织的现象。

美元振荡偏强

美国8月非农数据虽然不及预期，但增幅仍高于美联储认为的足以使失业率持稳的水平，并支持12月加息，且不排除9月加息的可能。因此，美元指数呈现先抑后扬的走势。截至9月2日，3个月LIBOR为0.83511，较去年年底上升36.29%，显示国际金融市场对美元加息的预期持续升温。

在美元振荡偏强的压制下，金融属性较强的铜表现疲软。我们判断，这种状态可能要维持到9月议息会议结束，下一次议息会议要到11月才召开，即美元将进入两个月的消息空窗期，商品或有所表现。届时铜是否能暂时脱离金融属性的羁绊，可拭目以待。

铜库存和进出口

ME铜库存持续增加，其中与中国密切相关的亚洲地区库存增加明显。截至9月5日，LME铜库存为32.85吨，亚洲地区库存为26.30万吨，分别较8月中旬的低点增加12.4万吨和10.8万吨，韩国库存增加了8万余吨。上期所铜库存继续下降，截至上周末库存为15.24万吨，较3月中旬时的历史峰值39.48万吨下降超过60%。

国内进出口数据也印证了内外交易库存的变化，国内二季度铜出口接近16万吨，创历史峰值，而进口96万吨左右，环比继续回落。8月LME铜价回落与LME铜库存持续增加密切相关，但国内铜库存持续减少，也限制了沪铜下行空间，铜价形成外弱内强的格局。二季度以来，内外盘铜比价从7.5左右回升至7.9。

铜下游消费

今年二季度后，国内房地产主要数据出现回落，比如房地产开发、投资、新屋开工，等等。汽车产量同比虽然增加，但环比数据下降较快。这些铜主要消费行业出现了回落，但基建项目依然保持增长，电网基础建设累计同比增加30%以上，铜材产量保持在10%以上。

综合以上分析，我们判断铜在美国9月议息会议之前仍将保持偏弱振荡，低持仓会限制反弹空间。未来需要关注美元进入消息空窗期后，沪铜能否打破目前的僵局。