2015/16年度国际国内油菜籽减产基本已经定型，这势必会对油菜籽产业市场行情有所提振，国内库存尤其是国储库存高企则将对菜籽油行情有一定的压制，预计在10月份左右临储菜油拍卖将再度开启，投资者需要密切关注。另外，国内新季油菜籽新政逐渐明朗，市场化进程加快，国产菜籽、菜油价格或将区别进口菜油，在价格方面得到进一步提升。目前三大油脂价差依旧处于历史相对低位，在厄尔尼诺等利多因素提振下，菜油行情再度大幅下挫的概率不大。建议投资者近期多以震荡思路操作为主，在5600-6200区间高抛低吸操作为主。

　　第一部分：行情回顾

　　图1：

　　数据来源：文华财经

　　自12年9月初至今，菜籽油期货合约整体呈现单边下行走势，累计最大跌幅近50%。随后，自14年8月份以来的一年时间里，菜籽油经历了约一年时间的震荡，震荡箱体主体处于5800-6200之间400点 的空间。在这波震荡周期内，量能明显下滑，持仓较去年同期锐减50%至20万手左右，日平均成交约在40万手左右。在近日，菜油指数对保持了一年时间的震荡箱体有所突破，量能变动不大。从形态上来看，目前郑油指数仍处于下跌通道之中，MACD、KDJ亦是呈现死叉，同时MACD指标在2014年6月和2015年7月两个相对高点上出现顶背离，中线或将继续走弱。

　　第二部分：菜籽油供需情况

　　一、油菜籽减产预期强烈

　　据USDA最新发布的9月份月度供需报告显示， 2015/16年度全球油菜籽产量预估为6469万吨，较上一年度下降722万吨，主要是由于欧盟、俄罗斯、加拿大和中国等主产国产量数据下调。2015/16年度全球油菜籽期末库存预计从上一年度的755万吨骤降至414万吨。

　　图2：

　　数据来源：wind 徽商期货研究所

　　分地区来看，本月油菜籽产量数据降幅最大的国家是欧盟。在今年5、6月份期间，法国、德国、波兰等欧洲地区油菜籽主产区气温明显高于往年平均水平，而降水只相当于往年正常值的一半左右，高温少雨天气严重危及到油菜籽灌浆、结荚，单产下滑。受累于欧盟油菜籽主产区恶劣天气影响，油菜籽单产下滑，2015/16年度欧盟油菜籽产量预估为2130万吨，远远低于上一年度创纪录值2439万吨。压榨方面，预估 2015/16年度欧盟油菜籽压榨量为2330万吨，低于上年的2499万吨。库存方面，2015/16年度欧盟油菜籽期末库存预计降至8年来的最低水平122.5万吨，远低于去年的227.5万吨。

　　在加拿大，2015/16年度油菜籽播种面积预估较上年减少超2%至790万公顷。自4月份以来，萨斯喀彻温省、阿尔伯塔省等油菜籽主产区干燥状况日益恶化，油菜籽单产受到威胁。在阿尔伯塔省，截至7月7日，约35%的油菜籽作物生长状况糟糕。6月初的霜降已经严重影响到油菜籽生长，部分作物甚至面临重播。受干旱天气影响，加拿大油菜籽单产预估的下调， 2015/16年度加拿大油菜籽产量预估也由1480万吨至130万吨；出口量预估较一年度的920.7万吨下降至740万吨；期末库存预计为130万吨，为三年来的最低水平。

　　中国方面，USDA预估2015/16年度中国油菜籽产量为1410万吨，较上一年度减少50万吨；压榨量预估为1750万吨，较上年减少80万吨；期末库存预估为58.6万吨，较上年减少35万吨

　　　此前，位于德国汉堡的行业刊物油世界发布2015/16年度全球油菜籽减产预期。发文显示，2015/16年度全球油菜籽产量预计为6400万吨，低于早先预测的6580万吨，也远远低于上年的6900万吨。其中欧盟28国2015/16年度油菜籽产量预估为2150万吨，低于早先预测的2200万吨，上年为2440万吨。加拿大1380万吨，低于早先预测的1500万吨，上年为1560万吨。俄罗斯120万吨，低于早先预测的140万吨。不过印度的油菜籽产量数据不变，仍为670万吨，高于上年的590万吨。中国1150万吨，与早先的预测相一致，上年为1160万吨。澳大利亚330万吨，与早先的预测相一致，上年为360万吨。油世界预计2015/16年度全球油菜籽压榨量为6270万吨，低于早先预测的6410万吨，上年为6690万吨。2015/16年度全球油菜籽期末库存预计为490万吨，低于早先预测的520万吨，上年为620万吨。

　　对于中国产量，统计局在7月15日发布的数据位1388万吨，较上年增长1.2%。近年，统计局发布的油菜籽产量数据均高于市场预期。笔者近日参加了一个油菜籽产业会议，各大油厂及分析机构普遍预计今年年油菜籽略有减产，产量在800万吨左右。对于中国油菜籽产量，我们暂且不过于深究，从两家分析机构发布的数据不难看出，2015/16年度全球油菜籽减产基本已经定型，二压榨需求则相对稳定，进而油菜籽期末库存进一步回落，或将对油菜籽产业相关商品起到一定利多提振。

　　二、菜籽油供需趋紧

　　（一）全球菜油减产，库存下滑

　　图3：

　　数据来源：wind 徽商期货研究所

　　根据USDA9月份供需报告显示，2015/16年度全球菜油产量为2597万吨，较上年减少114万吨；期初库存为352万吨，较上年同期减少14万吨；总消费量较上年下降23万吨至26.82万吨；期末库存降为266万吨，较上年较少86万吨。

　　从这组数据不难看出，受油菜籽减产影响，菜油产量也随之下滑，然相对应的消费量则表现的较为平稳，进而全球菜油库存进一步下滑，这势必会对菜油行情起到一定支撑作用。

　　（二）国内菜油减产，库存下滑

　　图4： 图5：

　　数据来源：wind 徽商期货研究所

　　据wind统计数据显示，2015年度国内菜籽油产量为438.9万吨，较上年减少66.9万吨，降幅达到13%；菜籽油进口量较上年减少10万吨至60万吨；菜籽油总消费量较上年增加60万吨至520万吨；期末库存较上年减少21.1万吨至630.2万吨；期末库存比为121.19%，连续三年库存消费比超过100%，相比之下，去年同期为141.59%，为2007年来首降。

　　虽然目前国内菜油储备庞大，然而由于产量和进口总量有所下滑，库存消费比较上年有所回落。在今年取消收储之后，随着临储菜油拍卖窗口开启，未来两三年之内都将是逐步去库存阶段，库存很难再现大幅攀升。

　　（三）油厂开机率略有回升

　　图6： 图7：

　　数据来源：天下粮仓 徽商期货研究所

　　据天下粮仓统计数据显示，按照9月11日广东沿海地区进口加拿大菜籽理论压榨普遍亏损60-70元/吨左右，现有库存压榨普遍亏损在150-200元/吨的亏损；国内油厂库存国产油菜籽压榨基本处于盈亏平衡的状态，其中安徽地区略有利润，利润空间在26元/吨左右；江苏、湖北地区压榨亏损在10元/吨左右；而四川地区受菜籽价格高企影响，目前理论压榨仍存在800元/吨左右的亏损空间。由上图6、图7中不难发现，目前国内进口、国产油菜籽压榨利润依旧不容乐观，油厂开机热情受到一定打击。

　　图8

　　数据来源：天下粮仓 徽商期货研究所

　　据天下粮仓统计数据显示，截至9月6日当周（8月31-9月6日），全国纳入调查的93家油厂菜籽压榨总量约为11.633万吨，较前一周增加0.525万吨。油厂开机率为26.26%，较上一周的25.08%增加4.73 个百分点。

　　由于近年收储政策改革，加工企业没有得到更多的补贴，多数油厂开机机会搁浅，仅少部分油厂断断续续开机，并未压榨高峰出现，这一点在上图8中也可以看出。在经过一轮收购之后，菜籽货源下降，农户及中间商惜售，现阶段油厂原料收购困难，后期开机情况仍不容乐观，相反的，多是沿海油厂进口油菜籽相对充裕，不过对于目前压榨亏损的局面也相当尴尬，预计也很难出现大的提升。

　　第三部分：菜籽政策出台

　　一、收储终结

　　表1：历年国内油菜籽收储情况一览

　　数据来源： 徽商期货研究所 （注：2014年数据为计划收储量）

　　为了保护农民对油菜籽种植积极性，保障油菜籽种植面积和产量，自2008年以来，我国一共实行了长达七年的油菜籽收储政策。从上表1中不难发现，在这七年中，油菜籽收储价格整体逐渐抬升，年平均收购量超过350万吨。在收储制定初期，国内油菜籽种植面积相对还是比较稳定，一定程度上保护了农民的种植积极性，然而在相对农产品(000061,股吧)种植比较效益下，油菜籽种植收益依旧处于劣势。根据相关数据统计，近年来，国内油菜籽种植面积整体上依旧呈现逐步下滑趋势，其中，江苏、安徽下降趋势最为明显。在收储政策的背后，伴随着近年油脂价格的连年走低，国储菜油库存剧增，国储菜油亏损逐步放大。

　　表2：历年国内油菜籽收储情况一览 （万吨）

　　数据来源： 徽商期货研究所

　　图9：历年国储菜油抛储情况一览

　　数据来源：汇易网 徽商期货研究所

　　根据历年国内油菜籽收储情况核算，自2008年至2014年的7年时间里，国储菜油总量大致在821万吨左右。总共拍卖了三次，总计拍卖成交157万吨左右，拍卖成交率仅为19%左右，国储剩余库存在614万吨左右。随着近年国际国内菜籽油价格的持续走低，政策收储油菜籽价格高企，国储菜油亏损进一步放大。以09年菜油来核算，按照当时的8300左右价格来核算，加上六年来的仓储及资金成本约2700元（仓储0.9元/吨/天，资金利息20元/月左右），进而09年菜油理论成本总计在11000左右。在2015年1月初至6月底期间，临储菜油共计拍卖20次，累计投放76.8088万吨，实际成交15.115万吨，成交均价为5825元/吨，成交率为19.68%.按照当时09年菜油抛储价格5800来核算，09年临储菜油理论亏损约在5200元/吨左右。即便按照目前国储剩余的614万吨左右的库存来核算，在价格及其他相关费用不变的情况下，每年的仓储及资金利息费用粗略核算就高达27.5亿元甚至更高。

　　除了油菜籽之外，棉花、大豆收储政策在去年已经取消，玉米、白糖、小麦、稻谷等品种还在继续实施收储，随着今年农产品价格的大幅回落，中央财政亏损空间可想而知。在2014年就有消息称油菜籽收储政策将要取消，而从近期的消息来看，目前已经确定2015年收储政策取消，接下来我们来整理下最新的油菜籽新政消息。

　　二、市场高度关注油菜籽新政

　　（一）新季油菜籽收购政策渐现

　　早在十八届三中全会的农业会议上就有提出油菜籽、大豆等作物价格要让市场来调节，已经有迹象表明收储政策的终结。在今年5月20日举办的2015年度全国夏粮收购工作会议上，广受市场关注的油菜籽收购政策已经明确。具体如下：收购定价权下放到各省手里，而补贴方式分为直接补贴给农民和补贴给油厂作为加工费用两种；中央财政给江苏、安徽、河南、湖北、湖南五省补贴（由去年的十三个省减少至今年的五个省），中央财政给的补贴政策为0.1元/斤。

　　其一，今年收购的定价权下放到各地方政府手里，已知湖北省接受补贴2.26亿元，而湖北是我国油菜种植第一大省，接受的补贴理应最多，我们假设其余四省接受的补贴与湖北省相同，那么今年五个省的补贴总计也只有11.3亿元，无法与去年的255亿元相提并论，今年的中央财政拨款可，地方政府承受的资金压力不容小觑，或因此打击地方政府的收储积极性。

　　其二，今年是将补贴直接发给农民，还是给油厂作为加工费用，由各省自行决定，根据各省的意愿，似乎地方政府趋向于不收储菜油，而直接给收购企业给予补贴。如此一来，收储对于菜油价格是个利空因素。

　　其三，去年的收储省份有十三个，今年减少至五个主产省，至少从收储的数量上来说，有较去年减少的趋势。

　　而到7月份显示，补贴省份由会议初的五个省份增至七个省份，新增的为四川和贵州省，另外，安徽地区补贴金额为1.47亿元。目前除四川地区之外，国内油菜籽主产区价格大多维持在1.65-1.8元/斤左右，按照去年不低于2.55元/斤的收购政策，即便加上0.1元/斤的补贴，价格同往年还是相差甚远，农民种植积极性将大幅受挫，明年油菜籽进一步大幅减产预期奖强烈。

　　（二）2015年油菜籽收购工作正式发文

　　据6月中旬，财政部、国家粮食局、国家发展改革委、农业部共同发布的关于做好2015年油菜籽收购工作的通知中，进一步明确了充分发挥资源配资的决定性作用，促进油菜籽价格市场化进程。通知中对夏粮工作会议做了更好的补充，补贴省份明确增加四川、贵州省，进而总部贴省份增至七省，另外对《国务院关于建立健全粮食安全省政责任制的若干意见》中涉及油菜籽的部分做了进一步的阐述和补充。

　　（三）江苏领衔各省补贴政策尽出台

　　据新华社7月19日报道，江苏省将向油菜籽主产县(市、区)下拨中央财政的补贴资金，方式为直补种植油菜的农民，预计补贴额度每斤0.1元左右，省去对菜籽油压榨、包装等其他产业链补助。目前国内其他六个省份具体的补贴细则还未发布。据笔者在7月20日参加的由安徽粮食局、安徽油脂协会、徽商期货有限责任公司联合举办的2015年安徽油脂（油菜籽）市场信息座谈会上获悉，目前针对种植户的补贴基本按照中央财政补贴方案（0.1元/斤），对于油脂加工企业暂定为年加工量在100万吨以上的企业，具体补贴金额还在研讨过程中。

　　截至到目前，各油菜籽主产省份新政均已出台，基本上均是按照0.1元/斤补贴给农户，部分省份加工企业采取按量补贴相结合的方式。临储油菜籽收购已经告一段落，市场对新政接受度相对较低，尤其是农民种植收益大幅下挫。按照已出的政策来看，明年国内油菜籽种植面积将进一步下滑，进口油菜籽、菜油份额将进一步扩大。

　　三、油菜籽收购政策调整对菜籽市场的影响

　　根据最新发布的油菜籽新政，笔者预计对市场的影响大致有以下几点，仅供参考：

　　1.受种植比较效益影响，未来几年我国油菜籽种植面积和油菜籽产量将呈现进一步大幅下滑趋势；

　　2.未来几年年国产油菜籽的商品量和商品率预期将持续降低，国产油菜籽非转基因优势将逐步显现，国产油菜籽、菜油价格出现逐步回升的可能性较大，同时与其他相关油脂（诸如豆油、棕榈油等）价差将进一步扩大；

　　3.未来几年国内油菜籽加工企业将发生分化：农村小型榨油作坊和浓香菜油生产线数量可能继续增加，并有望成为国产菜籽的主力军；主产区大型油菜籽加工企业将被迫转型；大量中小型油菜籽加工企业可能会面临破产倒闭。

　　4.期货菜籽合约成交将更为活跃，市场化进程进一步得到提升；菜籽油期货合约主要以进口转基因四菜为主，国际定价权得到显现。

　　第四部分：油脂后市难言乐观

　　本年度国内乃至国际油菜籽减产基本已经定型，油菜籽、菜油行情或将受到一定提振。同时三大油脂间价差处于相对低位，在厄尔尼诺等潜在利多因素提振下，菜油行情再度大幅下挫概率不大。在国内新季油菜籽政策逐步明朗的背景下，后期国产菜籽、菜籽油的“非转”特性将进一步显现，价格势必也将有所提升。当然，对于国储菜油抛储也不能忽视，据笔者所了解到的消息，预计在10月份左右还将进行2015年度的第二次抛储，根据此前5800元/吨的抛储价格，预计后期抛储价格也不会太理想，这势必会对油菜籽行情有所拖累。建议投资者近期多以震荡思路操作为主，在5600-6200区间高抛低吸操作为主。