钢价如期反弹,符合预期。2015年7月7日,螺纹钢主力合约期货价格跌破2000元/吨至1991元/吨,现货价格也低至1920元/吨,引发市场关注。此后,我们在7月15日发布的大宗商品深度报告《期货跌宕不容小觑,期待钢企估值修复》中即指出,螺纹钢价格在2015年7月7日触底后存在反弹可能性,反弹既有在技术面的因素,也存在基本面的因素。随后,从7月17日起,螺纹钢期货和现货价格开始反弹上涨,分别从2001元、1890元一路上涨至8月5日的2093元、2170元,反弹幅度分别达到4.60%和14.81%。

　　第一个问题:为啥涨?有别于市场认识,很多声音将判断在需求环比改善,但我们强调供给收缩才是本轮行情支撑点。5月中旬以来,非重点钢企减产明显,由于非重点钢企多生产螺纹钢、线材等建筑用钢材,因此供给层面受冲击较大。需求层面,由于房地产投资依然萎靡不振,且夏季华东和华南多高温、降雨天气,户外施工量大降,难以拉升对建筑用钢材的需求。此外,由于螺纹钢期货价格及现货价格一度跌破成本价乃至降至历史低点,引发市场资金关注,也对钢价反弹形成了技术面的支撑。

　　第二个问题:涨多久?供给收缩叠加“金九银十”,建筑用钢价格仍有上升空间。随着秋季的到来,全国南北方地区将进入施工和冬季补库高峰期,一定程度上拉动下游需求,为螺纹钢现货价格的短期上涨提供基本面支撑。此外,今年阅兵减产持续时间较长,河北去产能力度加大,钢材价格未回升至盈亏平衡点,钢厂生产意愿较低,预计螺纹钢等建筑用钢材价格在秋季还将继续上涨,直至11月进入淡季,下一步接力棒则交给经济环境恢复程度及政策面,现时来看,时间窗口短、市场转换变动大、不确定性程度高。

　　第三个问题:企业盈利这就改善了吗?对钢铁股价能否形成支撑?我们强调钢价走势现分化,是反弹不是反转。主要表现在螺纹钢等偏低端钢材价格上涨,而镀锌板、彩涂板等高端钢材价格并未现上涨迹象。且随着铁矿石价格同步上行,对钢铁企业利润改善有限,难以支撑钢铁股价上行。据模型测算,在近一个月的上涨中,7月10日澳洲进口铁矿石天津港现货价格为400元/吨,25mm螺纹钢全国均价为2089元/吨,螺纹钢模拟毛利为-225元/吨,到8月 10日,上述进口铁矿石现货价格为440元/吨、涨幅为40元/吨,螺纹钢价格为2233元/吨、涨幅为144元/吨,螺纹钢毛利为-155元/吨、回升幅为70元/吨,虽有所改善,但如此幅度及亏损状态并不能构成股价上行的有效催化剂。因此,这轮钢材涨价不一定能够改善企业的基本面,更难以支撑钢铁股价上行,钢企基本面和股市行情能否好转最终还必须看未来下游需求出现实质性的增长。最后,出于对板块各钢铁公司整体盈利风险的考虑,我们强调继续看好有业绩、偏新材料的标的,如炭素龙头方大炭素、不锈钢龙头太钢不锈、军工龙头抚顺特钢等,不同于市场,我们对建筑用钢企业继续保持谨慎。