事项:印度尼西亚政府计划禁止出口金属矿石。印度尼西亚政府计划从5月1日开始禁止未经加工的金属矿石出口。按照该项计划,若印尼矿业公司在本地没有深加工矿石的计划,将被禁止出口,如果有生产建设计划可以继续出口,但需要交纳一定的税金。如果此项禁令得以执行,将导致印尼出口的铝土矿和氧化镍矿数量的大幅下降。

　　中国镍资源对外依赖严重,印尼出口禁令将致镍价有大幅上升的可能。中国近年来镍消费量快速增长,但国内硫化镍矿资源的匮乏,使得来自於东南亚的氧化镍矿成为中国镍消费的重要替代品。2011年中国原生镍消费量约70万吨,但其中电解镍产量仅为18.52万吨,而镍铁产量高达25万吨左右,已成为弥补镍资源的重要组成部分。而2011年中国近一半的进口氧化镍矿(镍铁生产原料)来自于印尼,如果印尼出口禁令实施,将导致国内镍铁原料出现短缺并推高镍铁及电解镍等产品的价格。

　　公司自有镍矿比重较高,将成为镍价上涨过程中的受益者。公司计划2012年完成电解镍产量10,000吨,公司下属喀拉通克铜镍矿经过2011 年的技改,现已进入正常生产期,可基本满足公司电解镍生产的原料所需。当前公司电解镍占总收入的比重达72%,电解铜占总收入的比重达21%。我们认为5 月份後,如果印尼金属矿产品出口限制令得以实施或者部分实施,将对国内镍铁市场产生显着影响,公司将从镍价上涨过程中受益。

　　上调公司投资评级至“买入”。.尽管此次印尼政府宣布的金属矿产品出口限制令是否能得以有效执行还待观察,但从近期印尼政府对出口矿产品加征关税、出口禁令等一系列措施来看,未来氧化镍矿的出口无论在价格或是数量上都会受到冲击。因此我们将2012年国内电解镍预测均价上调7.4%至14.5万元/吨,上调公司2012/2013年的EPS至0.19/0.22元,上调幅度分别为14.1%和12.7%。对应2012/2013年的P/E为 9.5x/7.9x。我们认为印尼对出口镍矿限制令将对国内镍矿供应格局产生一定影响,公司为此次事件的受益者。故我们上调公司投资评级至“买入”,维持公司HK$3.0的目标价