若整个产业链未明显改善，镍价反弹高度将不及去年

　　自4月下旬起，外盘镍在横盘一个月后突破振荡箱体，短短五个交易日，价格从12700美元/吨上涨至13960美元/吨，涨幅达9.5%。笔者认为，经历过2014年的疯狂“过山车”，对待2015年的反弹市场可能会非常谨慎，企业囤矿和托盘意愿可能不会像去年一样强，若整个产业链基本面未有明显改善，镍价反弹高度与去年相比会大打折扣。

　　国内镍供应收紧引担忧，而国外并非如此

　　数据显示，1—3月，国内电解镍累计产量为5.4万吨，同比增长30%；镍铁累计产量为7.0万吨，同比下滑35%；二者合计提供镍铁12.4 万吨，同比减少16%。受镍铁价格不断下跌以及镍矿价格坚挺的影响，国内镍铁企业大幅亏损，产能利用率也在不断下滑。铁合金在线数据显示，3月，国内镍铁产能开工率相比去年年底下滑至41%左右，去年为52%。下滑较为严重的地区为内蒙古、江苏、辽宁等地。同时，镍矿方面，3月镍矿进口环比增加，但仍不及去年水平，去年尚有印尼矿延迟报关。镍矿与镍双重因素引起市场对于国内镍供应的担忧，但国外库存反应却并未如此。

　　近期，欧美镍库存减少，但亚洲镍库存增加。我们可以理解为两种情况，一是欧美需求好转，二是欧美库存调至亚洲库存伺机而动。就目前的环境而言，笔者更相信后一种情况。不过，若LME镍库存因中国进口而缓解库存压力，对价格而言，视为短线利多，但到目前为止，LME仓库所传出的信息并非如此，库存增多减少格局依然存在。

　　不锈钢厂竞争激烈决定镍下跌格局未改

　　不锈钢厂方面，不锈钢产能和产量均在逐渐释放，虽然不锈钢产出型号有调整，但整体对镍的需求量仍在上升。不过，不锈钢产量过于庞大，终端消费增速难以跟上，制约了不锈钢价格，从而使得企业更倾向于镍铁。也正是镍铁的出现和镍铁产能的过剩，使得不锈钢厂在镍定价上逐渐有了自己的话语权。在不锈钢价格不断下降之时，根据成本核算向镍铁厂询价就成了常态。因此，行业内的良性循环要看到不锈钢终端需求的提升，不锈钢的提价和盈利上升逐渐传导至上游，形成产业链自下而上的主动式价格上涨，届时才真正会看到产业链出现转机。反之，若镍产业链出现自上而下的被动式推涨，注定是反弹而不是反转，2014年对印尼禁矿的炒作而出现的过山车走势就是很好的证明。

　　后市仍待基本面回升

　　本轮镍价的反弹可以从两方面去考虑，一是宏观层面上，当前原油和铁矿石相继企稳并出现反弹，二者同步反弹与以往有所不同。此次反弹非基本面推动，下游需求依然表现不乐观，从各种宏观数据和大宗商品终端需求也可以看出来。因此，后期要看这次反弹后能否重新激起企业的备库等需求，估计此过程将比较坎坷。二是基于对今年镍供应紧缺的炒作，但是当前市场是镍铁紧缺，而非电镍紧缺(全球性的)。三是笔者关注到LME镍期货升水在逐渐收窄，若收窄持续，前期市场主推的买铜抛镍的套利可能会进入尾声，而国内俄镍宽松之势未减，买外盘抛内盘可能也会逐渐介入，届时盘面对镍的抛售压力将逐渐减轻。

　　套利方面，当前沪镍1507合约将经常性地高于金川镍现货价格1000—2000元/吨，不过这也给有条件的持货商很好的套利机会。对于内外套利，笔者认为，俄镍4—5月进口量增加的概率较大，届时内外套利窗口将会在某个时间段快速消失。因此，推荐买外抛内远期套利，抛沪镍1507，要关注 1507与金川镍的升贴水。